Taux directeur : définition, fonctionnement et impact des taux directeurs de la BCE

Le taux directeur est le taux d'intérêt fixé par une banque centrale pour prêter de l'argent aux banques commerciales ou rémunérer leurs dépôts. Pour la zone euro, ce sont les taux directeurs de la BCE, décidés par son Conseil des gouverneurs, qui servent de référence : ils orientent le coût du crédit, la rémunération de l'épargne et, au bout de la chaîne, l'inflation. Le 21 juillet 2022, la Banque centrale européenne a relevé ses trois taux directeurs de 0,50 point, une première hausse depuis 2011 : le taux de refinancement passe à 0,50 % et le taux de dépôt revient à 0 %. Voici comment fonctionnent les taux directeurs, leur évolution et leur impact sur un prêt immobilier ou un livret.

Qu'est-ce qu'un taux directeur ?

Un taux directeur est un taux d'intérêt fixé par une banque centrale pour ses opérations avec les banques commerciales. Quand une banque a besoin de liquidité, c'est-à-dire de monnaie de banque centrale, elle l'emprunte auprès de la banque centrale et paie un intérêt à ce taux. Quand elle a un excédent, elle peut le déposer et recevoir, ou payer, un autre taux. Ces taux sont dits « directeurs » parce qu'ils donnent la direction à l'ensemble des taux d'intérêt pratiqués dans l'économie.

La banque centrale est la seule à pouvoir créer la monnaie de banque centrale : billets et réserves des banques sur ses comptes, à laquelle pourrait s'ajouter un jour l'euro numérique étudié par l'Eurosystème. Les banques commerciales créent de leur côté la monnaie scripturale en accordant des crédits, puis doivent se refinancer pour faire face aux retraits et aux paiements entre établissements. Le guide sur la monnaie fiduciaire ou scripturale détaille ces deux formes de monnaie. Le prix auquel la banque centrale fournit cette liquidité est donc un coût de base pour tout le système bancaire.

En France, avant l'euro, la Banque de France utilisait le taux d'escompte puis le taux des appels d'offres. Depuis 1999, la politique monétaire est menée au niveau de la zone euro par l'Eurosystème, qui réunit la BCE et les banques centrales nationales des pays de la zone euro, dont la Banque de France. Il n'existe donc plus de taux directeur propre à la France.

Les trois taux directeurs de la BCE

La Banque centrale européenne fixe trois taux directeurs, qui forment un couloir autour des taux du marché monétaire.

• Le taux des opérations principales de refinancement : c'est le taux directeur principal, celui que les médias citent le plus souvent. Il s'applique aux prêts à une semaine que la banque centrale accorde aux banques contre des garanties, appelées collatéral.
• Le taux de la facilité de prêt marginal : il s'applique aux prêts au jour le jour qu'une banque peut obtenir à tout moment, en urgence. Plus élevé, il forme le plafond du couloir.
• Le taux de la facilité de dépôt : il rémunère les dépôts au jour le jour des banques auprès de l'Eurosystème. Il forme le plancher du couloir. Comme les banques détiennent aujourd'hui un très large excédent de liquidité, c'est ce taux de dépôt qui pèse le plus sur les taux du marché monétaire.

Les taux du marché interbancaire, comme l'€STR, taux au jour le jour de la zone euro, ou les taux Euribor à trois mois et à un an, évoluent à l'intérieur de ce couloir. Or ces taux de marché servent de base au calcul de nombreux prêts à taux variable et au coût de financement des banques.

Qui décide des taux directeurs et comment ?

Les taux directeurs de la BCE sont fixés par le Conseil des gouverneurs. Ce conseil réunit les six membres du directoire de la Banque centrale européenne, dont sa présidente, et les gouverneurs des banques centrales nationales des dix-neuf pays de la zone euro, dont le gouverneur de la Banque de France. Les décisions de politique monétaire sont prises toutes les six semaines environ, selon un calendrier publié à l'avance.

À l'issue de chaque réunion, la BCE publie un communiqué de décision, puis sa présidente tient une conférence de presse, diffusée en vidéo et suivie d'une séance de questions des journalistes. Les comptes rendus des réunions, appelés « comptes », sont publiés environ quatre semaines plus tard. Pour comprendre les missions et le fonctionnement de la BCE, ses organes de décision et son indépendance, un guide dédié est disponible sur ce site.

La BCE est indépendante : ni les gouvernements ni les institutions européennes ne peuvent lui donner d'instructions. Son mandat est fixé par le traité sur le fonctionnement de l'Union européenne : assurer la stabilité des prix. Depuis la revue de sa stratégie achevée en juillet 2021, la BCE vise une inflation de 2 % à moyen terme, avec un objectif symétrique : une inflation trop faible est jugée aussi indésirable qu'une inflation trop forte.

Pourquoi les banques centrales fixent-elles des taux directeurs ?

Le taux directeur est le principal outil de la politique monétaire. En modifiant le coût de la liquidité, la banque centrale agit sur la demande de crédit, sur la consommation et sur l'investissement, donc sur l'activité économique et sur l'évolution des prix.

• Quand l'inflation est trop forte, la banque centrale relève ses taux directeurs. Emprunter devient plus cher, les ménages et les entreprises empruntent moins, la demande ralentit et la hausse des prix finit par se modérer.
• Quand l'inflation est trop faible ou l'économie en crise, elle baisse ses taux directeurs. Le crédit devient moins coûteux, ce qui soutient la consommation, l'investissement et l'emploi.

Cette régulation passe aussi par les anticipations. Une banque centrale crédible, qui annonce clairement sa stratégie, influence les taux d'intérêt à long terme et les prix fixés par les entreprises avant même que ses décisions produisent leurs effets. C'est pourquoi la BCE accompagne ses décisions d'indications sur l'orientation future de sa politique monétaire.

La hausse des prix de 2022 explique le changement de cap. Selon Eurostat, l'inflation de la zone euro atteint 8,6 % sur un an en juin 2022, et l'indice des prix de l'Insee progresse de 5,8 % en France sur la même période, tirés par l'énergie et l'alimentation. Le guide sur l'inflation et sa mesure explique comment ces chiffres sont calculés.

Comment fonctionnent les taux directeurs : la transmission à l'économie

Entre une décision du Conseil des gouverneurs et le taux d'un crédit proposé à un client, il existe plusieurs étapes, que les économistes appellent les canaux de transmission de la politique monétaire.

1. Le marché monétaire : les taux au jour le jour et l'Euribor s'ajustent en quelques jours au nouveau niveau des taux directeurs.
2. Le coût de financement des banques : les banques commerciales se refinancent plus cher, auprès de la banque centrale comme sur les marchés.
3. Les taux des crédits et de l'épargne : les banques répercutent cette hausse sur les taux des prêts qu'elles accordent, aux particuliers comme aux entreprises, et peu à peu sur la rémunération des dépôts.
4. Les marchés financiers : les taux des obligations d'État et des entreprises montent, le prix des actifs peut baisser et le taux de change de l'euro peut évoluer.
5. La demande et les prix : moins de crédit et un coût de l'argent plus élevé freinent la demande, ce qui finit par peser sur l'inflation.

Cette transmission prend du temps : les effets d'une hausse des taux directeurs sur l'inflation se font sentir en général après douze à dix-huit mois. Elle n'est pas non plus uniforme dans la zone euro. Pour éviter que l'écart des taux d'emprunt entre les États membres ne gêne la transmission, la BCE a créé le 21 juillet 2022 un nouvel instrument de protection de la transmission, qui lui permet d'acheter des titres de dette d'un pays en cas de tension injustifiée sur les marchés.

Quel est l'impact des taux directeurs sur le crédit ?

Pour emprunter, un ménage ne paie pas le taux directeur mais un taux fixé par sa banque, qui tient compte du coût de financement de l'établissement, du risque de l'emprunteur, de la durée du prêt et de la concurrence entre banques. Le taux directeur reste toutefois une base de calcul essentielle.

• Prêt immobilier à taux fixe : en France, la plupart des crédits immobiliers sont à taux fixe. Leur taux suit surtout les taux à long terme, comme celui des obligations d'État à dix ans, qui anticipent eux-mêmes les décisions de la banque centrale. Depuis le début de l'année 2022, les taux des prêts immobiliers remontent progressivement.
• Prêt à taux variable : son taux est indexé en général sur l'Euribor, qui suit directement les taux directeurs. Une hausse se répercute sur les échéances, dans la limite d'un éventuel plafond prévu au contrat.
• Crédit à la consommation et découvert : leur coût augmente aussi, avec un délai variable selon les offres.

Pour un emprunteur, la hausse des taux a deux effets : à mensualité égale, la somme qu'il peut emprunter baisse, et le coût total du crédit augmente. Le respect du taux d'endettement de 35 % recommandé par le Haut Conseil de stabilité financière devient alors plus difficile pour certains dossiers. En France, le taux d'usure, plafond légal du taux d'un crédit fixé chaque trimestre par la Banque de France, peut aussi limiter l'accès au crédit quand les taux montent plus vite que lui.

Taux directeurs et épargne

La hausse des taux directeurs se transmet aussi à l'épargne, mais plus lentement. Les placements à taux variable, comme les comptes à terme ou certains fonds monétaires, en profitent les premiers. Les taux des livrets bancaires suivent avec retard, selon la politique commerciale de chaque banque.

Le taux du Livret A et du LDDS dépend d'une formule fixée par arrêté, qui tient compte de l'inflation et des taux du marché monétaire. Fixé à 1 % depuis le 1er février 2022, ce taux doit passer à 2 % au 1er août 2022, selon l'annonce faite par le gouvernement en juillet. Le guide sur les plafonds du Livret A et du LDDS présente le fonctionnement de ces livrets. Malgré cette hausse, la rémunération reste inférieure à l'inflation : le rendement réel de l'épargne réglementée demeure négatif.

Pour les obligations déjà détenues, la hausse des taux a un effet inverse : les titres anciens, qui rapportent moins que les émissions nouvelles, perdent de la valeur sur le marché. Les fonds en euros de l'assurance vie, investis en grande partie en obligations, ne profitent de la hausse des taux qu'au fil du renouvellement de leurs placements.

L'évolution historique des taux directeurs de la BCE

Depuis la création de l'euro, le taux des opérations principales de refinancement a connu plusieurs phases, au gré des cycles économiques et des crises.

• 1999 à 2008 : le taux principal évolue entre 2 % et 4,75 %, son plus haut niveau atteint en octobre 2000. Il est encore de 4,25 % en juillet 2008.
• Crise financière de 2008 : la BCE baisse rapidement ses taux, jusqu'à 1 % en mai 2009, et fournit aux banques autant de liquidité qu'elles le demandent.
• 2011 : deux hausses portent le taux principal à 1,50 %, avant de nouvelles baisses face à la crise des dettes souveraines.
• 2014 à 2016 : le taux de dépôt devient négatif en juin 2014, à -0,10 %, une première pour une grande banque centrale ; le taux principal atteint 0 % en mars 2016.
• 2019 à 2022 : le taux de dépôt descend à -0,50 % en septembre 2019 et y reste pendant la crise sanitaire, accompagné de vastes achats de titres.
• Juillet 2022 : première hausse depuis 2011, de 0,50 point, et fin des taux négatifs.

Pendant les années de taux bas, la BCE a aussi utilisé des mesures dites non conventionnelles : programmes d'achats d'actifs, prêts à long terme aux banques à conditions favorables et indications sur l'orientation future des taux. Les achats nets du programme d'achats d'actifs ont pris fin le 1er juillet 2022, avant la hausse des taux directeurs.

Les taux directeurs des autres banques centrales

Chaque grande banque centrale fixe son propre taux directeur, selon la situation de son économie. En 2022, la plupart relèvent leurs taux face à l'inflation, souvent plus tôt et plus fortement que la BCE.

Ces écarts de taux entre zones monétaires influencent les taux de change : une hausse plus rapide aux États-Unis attire les capitaux vers le dollar, ce qui pèse sur l'euro et renchérit les importations payées en dollars, comme l'énergie. L'article sur la hausse du taux directeur de la Banque du Canada illustre le cas d'une banque centrale qui a resserré sa politique de façon très rapide en 2022.

Les limites de l'outil

Le taux directeur agit surtout sur la demande. Or l'inflation de 2022 vient en grande partie d'un choc d'offre : hausse du prix de l'énergie, guerre en Ukraine, tensions sur les chaînes d'approvisionnement. Une hausse des taux ne fait pas baisser directement le prix du gaz ; elle vise à éviter que la hausse des prix ne s'installe dans les salaires et les anticipations.

La banque centrale doit aussi veiller à la stabilité financière : une hausse trop brutale pourrait fragiliser des emprunteurs endettés à taux variable, des entreprises ou certains États. D'où une démarche progressive, réunion après réunion, en fonction des données publiées.

Où suivre les décisions et les publications ?

Les décisions de taux et les communiqués sont publiés sur le site de la BCE, en français, le jour de chaque réunion de politique monétaire. La vidéo de la conférence de presse y est mise en ligne le jour même, avec la déclaration de politique monétaire et les questions des journalistes. Le calendrier des réunions de l'année est publié à l'avance : en 2022, après celle du 21 juillet, les prochaines décisions sont attendues le 8 septembre, le 27 octobre et le 15 décembre.

Plusieurs publications aident à suivre le sujet :

• Le bulletin économique de la BCE, publié après chaque réunion, présente l'analyse économique et monétaire qui a guidé la décision du Conseil des gouverneurs.
• Les projections macroéconomiques de l'Eurosystème, publiées quatre fois par an, donnent les prévisions d'inflation et de croissance des économistes des banques centrales.
• Les publications de la Banque de France : bulletin, notes d'analyse, enquêtes de conjoncture auprès des entreprises et séries statistiques sur les taux des crédits et des dépôts, utiles pour mesurer la transmission des taux directeurs en France.
• L'Institut national de la statistique et Eurostat publient chaque mois les chiffres de l'inflation, que le Conseil des gouverneurs examine avant chaque décision.

Pour le grand public, l'éducation financière occupe une place croissante. La Banque de France est l'opérateur de la stratégie nationale d'éducation économique, budgétaire et financière, menée avec le ministère de l'Économie et le ministère de l'Éducation nationale. Son portail Mes questions d'argent réunit des fiches pratiques, des vidéos courtes et des quiz pour aider chacun à comprendre le crédit, l'épargne ou le rôle de la banque centrale. La Cité de l'économie et l'Institut pour l'éducation financière du public, association qui édite La finance pour tous, proposent aussi des vidéos, des définitions et des ressources pour les élèves et les enseignants. La BCE publie enfin des vidéos pédagogiques et des explications simples, accessibles sans connaissance préalable en économie.

Ces ressources ne donnent pas de conseil personnalisé, mais elles sont utiles pour comprendre une décision de taux et en mesurer l'effet sur un projet. Elles aident aussi à repérer les messages trompeurs : sur les réseaux sociaux, des offres de placement privées promettent parfois de « profiter de la hausse des taux » avec un rendement élevé présenté comme garanti. L'Autorité des marchés financiers et l'Autorité de contrôle prudentiel et de résolution publient des listes noires de sites non autorisés ; il est nécessaire de les consulter avant d'investir.

Les autres acteurs de la politique monétaire

Le Conseil des gouverneurs ne décide pas seul de tout. Le directoire de la BCE met en œuvre la politique monétaire au quotidien et prépare les réunions. Les banques centrales nationales de l'Eurosystème exécutent les opérations de refinancement avec les banques de leur pays : en France, c'est la Banque de France qui accorde les prêts aux banques françaises et gère leurs comptes de réserves. Des comités internationaux, comme les comités de l'Eurosystème réunissant des experts de chaque banque centrale, préparent les analyses techniques.

D'autres institutions jouent un rôle consultatif ou complémentaire. Le Haut Conseil de stabilité financière, présidé par le ministre de l'Économie, fixe en France les règles de prudence sur le crédit immobilier. Le Parlement européen entend la présidente de la BCE plusieurs fois par an, ce qui garantit que la banque centrale rend compte de ses décisions. Les investisseurs, les banques privées et les marchés financiers suivent enfin chaque mot de ces communications, car une simple indication sur l'orientation future des taux peut faire évoluer les taux d'emprunt de plusieurs dixièmes de point.

Questions fréquentes sur le taux directeur

Quel est le taux directeur de la BCE en juillet 2022 ?

Depuis le 27 juillet 2022, le taux des opérations principales de refinancement est de 0,50 %, le taux de la facilité de prêt marginal de 0,75 % et le taux de la facilité de dépôt de 0 %.

Une hausse du taux directeur change-t-elle un prêt immobilier déjà signé ?

Non pour un prêt à taux fixe : le taux et les mensualités restent ceux du contrat. Un prêt à taux variable peut en revanche voir ses échéances ou sa durée évoluer à la date de révision prévue au contrat.

Quelle différence entre taux directeur et taux d'intérêt ?

Le taux directeur est fixé par la banque centrale pour les banques. Le taux d'intérêt d'un crédit est fixé par chaque banque pour ses clients ; il inclut le coût de financement, la marge et le risque, et reste toujours supérieur au taux directeur.

Les taux directeurs vont-ils encore monter ?

La BCE indique que de nouvelles hausses seront appropriées, mais décide réunion après réunion, selon les données sur l'inflation et l'activité. Aucune trajectoire n'est fixée à l'avance.

Sources officielles

Les chiffres de ce guide reprennent le tableau des taux d'intérêt directeurs de la BCE, le communiqué de décision du 21 juillet 2022, la page de la Banque de France sur les taux monétaires directeurs et la définition de La finance pour tous.

Faire le point avec un professionnel

Ce guide explique les taux directeurs mais ne remplace pas l'avis de votre conseiller bancaire : avant d'emprunter, de renégocier un prêt ou de placer votre épargne dans un contexte de hausse des taux, faites le point avec lui, avec un courtier ou avec un conseiller en investissements financiers, qui tiendra compte de votre situation, de vos revenus, de vos projets et de la durée envisagée. D'autres repères sont réunis dans la rubrique Monnaie et banques centrales.